恒瑞医药（600276.SH）官宣上市港股了。
12月9日盘后，恒瑞医药发布了第九届监事会第九次会议决议公告。会议上监事会审议并通过了《对于公司刊行 H 股股票并在香港斡旋来去总共限公司上市的议案》以过甚他有关事项，代表恒瑞医药上市H股的音讯考究落地。
早在一个多月前，商场就有传言恒瑞医药稀奇赴港上市，不外其时恒瑞医药莫得平直承认：“频年来，在科技创新和国际化发展策略驱动下，公司稳步鞭策国际化过程。为进一步深入公司策略发展目的，公司近期对境外老本商场融资等事项开展了陆续盘考等前期责任。完毕现在，公司就有关事项尚未详情具体有打算。”
公告暗示，在相宜香港联交所条件的最低刊行比例、最低畅通比例划定或条件（或获豁免）的前提下，结合公司自己资金需求及畴昔业务发展的老本需求，本次刊行的H股股数不进步本次刊行后公司总股本的10%（逾额配售权独揽前），并授予合座谐和东谈主不进步前述H股股数15%的逾额配售权。
同期该公告还涌现，本次刊行H股并上市所得召募资金在扣除刊行用度后，将用于（包括但不限于）：研发创新、居品生意化及公司运营等用途。
仅仅这约略会让A股投资者们不太自尊。因为现在恒瑞医药的市盈率（TTM）为56.38，而包括百济神州（688235.SH）、百利天恒（688506.SH）、复星医药（600196.SH）在内的一众国内一线药企的市盈率（TTM）巨额在20-30区间附近。而同期港股的估值一向偏低，复星医药在A股的市盈率（TTM）尚有33.29，而在港股唯独15.97。
投资者惦念，淌若恒瑞医药在港股上市后，港股的巨额低估值会拉低其在A股的估值，同期新股份也会稀释老股东职权。
本色上，这则公告合座如实相宜近几年恒瑞医药的主基调“创新”和“国际化”，也相宜近些年的合座趋势。本年以来，多家公司赴港上市，其中医药规模的就有康乐卫士（833575.BJ）、百利天恒。
仅仅，此次港股上市对于恒瑞医药自己而言又多了些“立异进入深水期”的意味，投资者应当把稳看待。
增长隐忧表示
1970年江苏恒瑞医药股份有限公司的前身——连云港制药厂考究成立，最先公司业务只聚焦于如眼药水和抗生素等的原料药及基础药品的坐褥。1990年，公司开动涉足仿制药的坐褥和销售，这亦然彼时才进入公司没几年的孙飞舞为恒瑞医药带去的新处所。而后公司沿着这个处所沿途发展。2000年得胜在上海证券来去所上市；2020年得胜竣职功绩顶峰，竣事营收277.35亿元，竣事净利润63.09亿元，竣事了20年的功绩采集增长。
然则，莫得能够一直络续的增长传说。2018年，为了饱读吹创新药的研发以及将仿制药部分利润让利给平淡全球，国度组织进行了医药集采，这对恒瑞医药的发展产生了紧要影响。恒瑞医药的净利率从2019年开动下滑；公司的营收和净利润在2020年达到顶峰后也采集两年齐出现了下滑。
濒临商场的新挑战，已于2020年1月退居董事的孙飞舞在一年半后又回想董事长之位，并指导恒瑞医药再次立异。
本年10月25日，公司发布了看起来十分漂亮的三季报，2024年前三季度公司竣事营收201.89亿元，同比增长18.67%；竣事净利润46.16亿元，同比增长33.77%。
然则如果从单季度的视角来看，恒瑞医药的功绩推崇似有蹊跷。
2024年前三季度单季度营收差异是59.98亿元、76.03亿元、65.89亿元，同比增速差异是9.20%、33.95%、12.72%；前三季度单季度竣事归母净利润差异是13.69亿元、20.63亿元、11.88亿元，同比增速差异是10.48%、92.94%、1.91%。显著二季度营收、净利润有特地。
在“非主营业务导致利润紧要变化的讲解”一栏中，公司露馅，二季度营收、净利润特地的原因是 Merck Healthcare1.6亿欧元的对外首付款。
而这笔来去早先在前年的10月31日的公告中露馅过，公告还自满，除了1.6亿欧元的首付款外，后续还有9000万欧元的其他付款以及研发里程碑付款、销售里程碑付款和销售提成。
筹商到现在欧元兑东谈主民币汇率约莫为7.6，因此减去这笔大额来去后，恒瑞医药二季度的营业收入约莫为63.87亿元，同比增速为12.52%。
也等于说，抛去具有或然性的抗争稳收入的影响以后，恒瑞医药的营业收入自满出按季度环比递减的趋势；同期，单季度营收的同比增速也比拟缓缓，天然比起功绩最糟的2021年、2022年是有建立，但照旧显著不如2020年昔时的推崇。
公司仿制药业务络续萎缩是连累公司功绩的一个紧迫原因。左证公司财报提供的数据磋商取得，恒瑞医药仿制药业务在2023年上半年竣事营收62.06亿元，在2024年上半年则竣事营收57.73亿元，同比着落了6.98%。
同期，公司其他一些运营智力目的也不甚乐不雅。
三季报自满，2024年三季度时公司应收账款为57.19亿元，天然较2021年三季度时的67.41亿元有所减少，但应收账款/净利润仍高达123.90%，净利润濒临较大应收账款回收不力的风险。
何况2024年三季报时公司总钞票盘活率为0.44次，天然较前几年同期有所回暖，但仍处于近十年同期的低位，钞票运营效劳照旧偏低。
公司在积极从“仿制药企业”转型成“创新药企业”时似乎遭受了瓶颈。
逼上梁山的“出海”
公司赴港股上市的时机名义上来看，也很令东谈主糊涂。
三季报露馅，2024年前三季度，公司现款及现款等价物净加多额为11.84亿元，而期末现款及现款等价物余额为214.56亿元，处于公司近十年来的历史高位。
这不禁令东谈主狐疑，公司现在手抓这么多的现款且一经24年未融资，为什么会遴荐在这个时候赴港上市融资？
这个问题的谜底一部分要公司我方来呈报，另一部分则要由国内医药商场的宏不雅环境来呈报。
提到对“仿制药企业”影响最大的宏不雅身分莫过于集采政策；而医保和以往集采主要针对仿制药不同，其波及的药品领域愈加平日，恒瑞医药就有多款创新药被纳入其中。
左证公司2023年年报，《国度基本医疗保障、工伤保障和生养保障药品目次（2023 年）》于2024年1月1日起考究实行。在本次目次调遣中，恒瑞医药共有 121个药品参加谈判或竞价得胜，其中创新药有23个，平均降价61.7%。2023年，公司有瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净3款创新药考究实行医保价钱，平均价钱降幅达65%。
尽管进入医保有助于药品销量的栽植，但这也意味着药品价钱需要作出一定的陈旧。大幅降价，净利率弗成幸免地要受影响。
恒瑞医药在2015年至2020年间的净利润率一直保持在22%以上的较高水平。2022年、2023年前三季度净利率差异为19.42%、20.28%，齐是近十年来同期的历史低位，受政策影响十分显著；天然本年同期净利率为22.87%，但是筹商到二季度的非主营业务收入，本色净利率应该建立有限。
现在的国内医药商场情况如公司我方所言，“国度医保谈判与带量采购责任安闲鞭策，药品价钱络续承压，创新药商场准入不畅，内卷式竞争依然热烈。”
国内医药商场的利润空间日益削弱，但恒瑞医药的“出海”却走得设施逶迤。
2023年年报自满，公司的外洋收入仅为6.17亿元，占全年总收入的2.71%；公司的外洋业务的毛利率照旧唯独49.22%，接近国内业务毛利率的一半。
而现在恒瑞医药的外洋业务的新进展唯惟一些对于接受BD策略（即授权、买断、斡旋开辟、股权投资、并购等神志）的来去。包括上述提到的与Merck Healthcare 的公约以及2024年5月16日恒瑞医药与好意思国Hercules公司签署的一项授权公约。
天然这类业务会给公司短时期带来较大收入，但该业务样式终究是受到多种身分影响，如结合方的研发程度和深爱程度、商场现实成果以及境外监管部门的审查等，存在较大不祥情味，不是安闲的收入起首。
因此港股上市就成了恒瑞医药既是积极主动的亦然不得不的一步棋。
然则创新药的研发恒久濒临着“三个十”的魔咒，即十年插足十亿好意思元去研发一款新药，得胜率不外10%。
另外孙飞舞我方也提到，天然恒瑞医药有智力独自开拓外洋商场，但濒临着腾贵的临床用度和畴昔的生意化挑战，不祥情味身分较多。
恒瑞医药脚下还算资金充裕体育游戏app平台，但是畴昔的挑战更多，医药老龙头能否欢乐第二春还有待时期的熟谙。（《默契周刊-财事汇》出品）